天承科技（688603.SH）—— PCB 电子化学品稳健成长
1. 业务画像：PCB 电镀专用化学品
天承科技是PCB（印制电路板）电子化学品供应商，主营电镀专用化学品等电子化学材料，服务于 PCB 制造产业链，下游覆盖通信、服务器、汽车电子等。
2025 年：营收 4.71亿（+23.72%）、归母 8668万（+16.07%）、扣非 7443万（+19.83%）。
2. 财务质量：稳健但增长平淡
核心指标（2025年报）
| 指标 | 数值 | 评价 |
|---|---|---|
| 营业收入 | 4.71亿（+23.72%） | 稳健 |
| 归母净利润 | 8668万（+16.07%） | 稳健 |
| 扣非净利润 | 7443万（+19.83%） | 扎实 |
| 毛利率 | 40.04% | 良好 |
| 净利率 | 18.35% | 良好 |
| ROE | 7.53% | 偏低 |
| 资产负债率 | 10.16% | 极低 |
| 经营现金流 | 6104万（-14.15%） | 下滑 |
三年复合（2022-2024）：营收 CAGR 7.95%、归母 CAGR 16.65% → 增速平缓
需关注
- ROE 仅 7.53%（科创板次新净资产厚）
- 经营现金流 -14.15%（应收账款回款减少）
- 毛利率 40.04%（-0.57pct）小幅承压
3. 行业与成长逻辑
- PCB 电子化学品国产化：高端电镀化学品进口替代空间
- 下游：通信/服务器/AI 算力 PCB 需求增长
- 募投项目投产释放产能
4. SWOT 分析
优势（S）
- 毛利率 40%、净利率 18%，化学品盈利模式较好
- 资产负债率 10.16%，财务极安全
- 扣非+19.83% 质量尚可
劣势（W）
- ROE 7.53% 偏低
- 增速平缓（营收CAGR 8%）
- 经营现金流下滑
机会（O）
- 高端 PCB 化学品进口替代
- AI 服务器/高速 PCB 需求
- 新产能投产
威胁（T）
- PCB 化学品竞争（安美特等外资）
- 下游 PCB 景气波动
- 原材料价格波动
5. 评级结论
B（归根曰静）—— 稳健但缺乏弹性
| 维度 | 评分 | 说明 |
|---|---|---|
| 护城河 | ★★★ | PCB化学品国产化，壁垒中等 |
| 财务质量 | ★★★ | 毛利40%、负债率极低，ROE偏低 |
| 增长动能 | ★★ | 增速平缓（营收CAGR 8%） |
| 估值 | ★★★ | 估值合理区间 |
| 行业景气 | ★★★ | PCB/AI需求温和 |
操作建议：财务稳健但成长弹性不足，适合稳健型配置。关注高端化学品放量与 ROE 改善信号，等估值充分消化后介入。
风险提示
- 增长乏力风险（营收CAGR 8%）
- ROE 偏低压制估值
- PCB 下游景气波动
- 外资竞争（高端市场）