一、业务画像：电磁屏蔽+铜箔+覆铜板的减亏转型期
方邦股份（688020.SH，科创板）主营电磁屏蔽膜、各类铜箔、挠性覆铜板（FCCL）、电阻薄膜等，2025 年处于减亏转型期。
- 2025 年营收 3.58 亿元（同比 +3.79%）、归母净利 -0.84 亿元（同比减亏 802.04 万元）、扣非 -0.93 亿（同比减亏）、毛利率 32.48%（+3.06pct）、净利率 -22.20%（+2.61pct）、加权 ROE -6.24%、资产负债率 22.78%。
- 业务结构（电子专用材料制造 93.25%）：
- 电磁屏蔽膜 1.81 亿（50.65%、-5.75%、毛利率 53.19%）。
- 铜箔 0.88 亿（24.63%、+10.47%、毛利率 -1.24%）。
- 覆铜板 0.39 亿（10.89%、+71.23%、毛利率 -3.30%）。
- 其他 0.25 亿（7.08%）。
- 其他业务 0.24 亿（6.75%）。
- 2026Q1 业绩：营收 0.80 亿、归母 -0.17 亿、毛利率 29.10%。
- 核心产品：
- RTF 铜箔+339.45% 爆发——毛利较高产品。
- 可剥铜——通过代表性载板厂商和头部芯片终端的量产认证，持续获得小批量订单——国产替代。
- FCCL+71.23% 增长——挠性覆铜板销售规模提升带动固定成本摊薄。
- 电阻薄膜（埋阻铜箔）首度量产：取得收入 627.84 万。
二、盈利质量：减亏中 + 毛利率+3.06pct + RTF 铜箔+339%
| 指标 | 2025年 | 2024年 | 评价 |
|---|---|---|---|
| 营业总收入 | 3.58亿（+3.79%） | 3.45亿 | 微增 |
| 归母净利润 | -0.84亿（减亏 802.04 万） | -0.92亿 | 减亏 |
| 扣非净利润 | -0.93亿（减亏） | -1.13亿 | 减亏 |
| 销售毛利率 | 32.48%（+3.06pct） | 29.42% | 改善 |
| 销售净利率 | -22.20%（+2.61pct） | -24.81% | 改善 |
| 加权 ROE | -6.24% | -6.43% | 持续亏损 |
| 资产负债率 | 22.78% | — | 稳健 |
| 电磁屏蔽膜增速 | -5.75% | — | 承压 |
| 铜箔增速 | +10.47% | — | 改善 |
| RTF 铜箔增速 | +339.45% | — | 爆发 |
| FCCL 增速 | +71.23% | — | 高增 |
| 覆铜板毛利率改善 | +11.84pct | — | 减亏 |
| 2026Q1 毛利率 | 29.10% | — | 持续 |
盈利质量呈现 "2025 减亏中 + 毛利率+3.06pct + RTF 铜箔+339% 爆发" 的转型期特征：营收 +3.79% 系 RTF 铜箔 +339% + FCCL +71% 驱动；归母 -0.84 亿 同比减亏 802.04 万、扣非 -0.93 亿 同比减亏；毛利率从 29.42% 跃升至 32.48%（+3.06pct） 反映RTF 高毛利产品占比提升+覆铜板毛利率-3.30% 同比+11.84pct 减亏双重驱动；2026Q1 毛利率 29.10% 持续改善但仍亏损。
三、护城河：电磁屏蔽+铜箔+覆铜板+可剥铜国产替代
- 电磁屏蔽膜龙头：1.81 亿、毛利率 53.19%——高毛利业务。
- RTF 铜箔+339.45% 爆发：毛利较高产品爆发增长。
- 可剥铜国产替代：通过代表性载板厂商和头部芯片终端的量产认证——持续获得小批量订单。
- FCCL+71.23%：挠性覆铜板销售规模提升带动固定成本摊薄。
- 覆铜板毛利率+11.84pct 改善：减亏中。
- 电阻薄膜（埋阻铜箔）首度量产：新品类突破。
- 毛利率+3.06pct 提升：产品结构改善。
四、关键变量：可剥铜放量+RTF 铜箔持续+AI 算力需求
- 可剥铜持续放量：国产替代+载板厂商/头部芯片终端认证。
- RTF 铜箔高增持续性：+339% 高增能否维持。
- 电磁屏蔽膜需求复苏：手机需求修复+产业链竞争。
- 覆铜板毛利率改善持续性：减亏路径。
- 电阻薄膜新业务：量产+客户拓展。
- AI 算力 PCB 需求：下游覆铜板/电磁屏蔽膜需求。
- 亏损收窄节奏：2025 减亏+2026 持续。
五、结论：B，各归其根的电子材料锚
方邦股份是 A 股稀缺的"国产电磁屏蔽膜龙头+铜箔+覆铜板"标的：2025 营收 +3.79%、RTF 铜箔 +339.45% 爆发、FCCL +71.23%、毛利率 +3.06pct 提升、归母 -0.84 亿 同比减亏 802 万。"各归其根"属性体现在"电磁屏蔽膜+RTF 铜箔+可剥铜国产替代+FCCL 减亏"组合。
如实标注瑕疵：2025 仍亏损 0.84 亿、ROE -6.24% 持续亏损、铜箔毛利率 -1.24% 仍未转正、净利率 -22.20% 仍严重为负、3 年归母 CAGR -8.32% 持续下滑——这是 B 而非 B+ 或 A 的全部理由（持续亏损+减亏节奏仍待观察）。综合给予 B（中等）——电磁屏蔽+铜箔龙头，2025 减亏+RTF 铜箔+339% 爆发+毛利率提升，适合跟踪可剥铜国产替代+减亏路径的成长型资金。