一、业务画像：数控机床龙头的"国产替代+人形机器人+AI 液冷"三重引擎
乔锋智能（301603.SZ，创业板，2024-07 上市）金属切削数控机床（工业母机）领军，主营立式加工中心、卧式加工中心、龙门加工中心等金属切削数控机床研发、生产与销售。
- 2025 年营收 24.97 亿元（+41.88%）、归母 3.51 亿元（+71.12%）、扣非 3.40 亿元（+71.78%）、毛利率 29.67%、ROE 15.74%。
- 业务结构：
- 立式加工中心 20.46 亿（81.95%）。
- 卧式加工中心 0.83 亿（3.32%）。
- 龙门加工中心 0.69 亿（2.75%）。
- 其他数控机床 0.57 亿（2.28%）。
- 地区结构：境内 24.85 亿（99.52%）、境外 0.12 亿（0.48%）。
- 2026Q1 业绩：营收 7.25 亿（+51.76%）、归母 1.06 亿（+41.98%）、扣非 1.03 亿（+40.57%）、毛利率 30.70%、净利率 14.34%。
- 核心应用：消费电子、汽车、模具、通用设备——以及人形机器人、AI 服务器液冷散热等新兴领域精密金属零部件加工。
- 研发投入：2026Q1 研发费用 0.24 亿（+67.10%）——新机型、新项目、核心部件及基础技术。
二、盈利质量：营收+41.88% + 归母+71.12% + 26Q1+51.76% + ROE 15.74%
| 指标 | 2025年 | 2024年 | 评价 |
|---|---|---|---|
| 营业总收入 | 24.97亿（+41.88%） | 17.60亿 | 爆发 |
| 归母净利润 | 3.51亿（+71.12%） | 2.05亿 | 爆发 |
| 扣非净利润 | 3.40亿（+71.78%） | — | 爆发 |
| 销售毛利率 | 29.67% | — | 中等 |
| 销售净利率 | 13.90% | — | 中等 |
| 加权 ROE | 15.74% | — | 优秀 |
| 立式加工中心占比 | 81.95% | — | 主力 |
| 境内占比 | 99.52% | — | 高 |
| 销售费用率 | 5.31%（-0.49pct） | — | 改善 |
| 管理费用率 | 3.40%（-0.93pct） | — | 改善 |
| 研发费用率 | 4.23%（-0.67pct） | — | 改善 |
| 期间费用率 | 12.89%（-2.02pct） | — | 改善 |
| 2026Q1 营收增速 | +51.76% | — | 爆发 |
| 2026Q1 归母增速 | +41.98% | — | 高增 |
| 2026Q1 毛利率 | 30.70% | — | 提升 |
| 2026Q1 研发费用增速 | +67.10% | — | 加大投入 |
盈利质量呈现 "营收+41.88% + 归母+71.12% + 26Q1 续爆发" 的优质特征：消费电子+新能源汽车+通用设备复苏驱动数控机床销售；产能和品牌影响力提升+募投项目产能释放；精密主轴等核心部件及高端卧式加工中心量产成为新增长动能；国产替代+设备更新+制造业升级共振；2026Q1 营收+51.76% 持续高增，研发投入+67.10% 加大。
三、护城河：数控机床自研自产+核心部件+精密制造
- 数控机床自主研发+自主生产+自有品牌：直销收入占比 88.32%。
- 核心部件自研：精密主轴等核心部件研发与生产能力。
- 国产替代加速：2025 年国产五轴机床销售额市占率突破 60%——大幅反超进口品牌。
- 新兴领域布局：人形机器人+AI 服务器液冷散热+消费电子精密金属零部件。
- 2025 年五轴加工中心市场超 117 亿元：5 年 CAGR 超 10%。
四、关键变量：消费电子/汽车需求+核心部件量产+国产替代节奏
- 消费电子/新能源汽车需求：数控机床下游主力。
- 核心部件量产：精密主轴、高端卧式加工中心等新动能。
- 国产替代节奏：60% 市占率基础上进一步抢占进口品牌份额。
- 新兴领域放量：人形机器人+AI 服务器液冷散热新应用。
- 研发投入兑现：研发费用+67.10% 投入后产品兑现。
五、结论：A，各归其根的数控机床锚
乔锋智能是"金属切削数控机床龙头+国产替代+人形机器人+AI 液冷"标的：2025 营收 24.97 亿（+41.88%）、归母+71.12%、ROE 15.74%、立式加工中心 81.95%、26Q1 营收+51.76%/归母+41.98%、研发费用+67.10%。"各归其根"属性体现在"数控机床+国产替代+人形机器人+AI 液冷散热"组合。
如实标注瑕疵：境外占比仅 0.48%（极低）、研发投入持续增加压低净利率、毛利率仅 29.67%——这是 A 而非 A+ 的全部理由。综合给予 A（优秀）——数控机床龙头+国产替代核心受益+人形机器人/AI 液冷新赛道爆发，适合跟踪消费电子/汽车需求与核心部件量产的成长型资金。