一、业务画像：永磁铁氧体湿压磁瓦龙头的"永磁+软磁+电感"三引擎
龙磁科技（300835.SZ，创业板）深耕永磁铁氧体湿压磁瓦行业，目前在安徽庐江、金寨和越南胡志明已形成 5 万吨永磁产能。2025 年构建"永磁+软磁+电感"三大核心业务协同发展的产业格局，将芯片电感定位为重要的战略方向。
- 2025 年营收 12.89 亿元（同比 +10.18%）、归母净利 1.68 亿元（+51.71%）、扣非 0.92 亿（-6.76%）、毛利率 29.42%（+0.57pct）、加权 ROE 14.77%、资产负债率 50.63%。
- 业务结构：磁性材料 10.79 亿（83.70%、+8.31%、毛利率 32.01%）、换向器及其他 1.31 亿（10.15%、+27.60%）、微型逆变器 0.78 亿（6.03%、+10.73%）、租赁 0.02 亿（0.12%）；境外 5.47 亿（42.46%）。
- 2026Q1 业绩：营收 3.35 亿、归母 0.28 亿、毛利率 24.83%。
- 芯片电感突破：已完成"磁粉—磁芯—电感"垂直整合，中标知名国际半导体客户新项目，其他客户的认证和导入已初见成效——AI 算力电感卡位。
- 应用场景：新能源汽车、变频家电、光伏储能、AI 服务器等多元场景。
- 拟 10 派 2 元（含税）。
二、盈利质量：归母 +51.71% + 永磁毛利率 +0.93pct 提升
| 指标 | 2025年 | 2024年 | 评价 |
|---|---|---|---|
| 营业总收入 | 12.89亿（+10.18%） | 11.70亿 | 稳健增长 |
| 归母净利润 | 1.68亿（+51.71%） | 1.11亿 | 高增 |
| 扣非净利润 | 0.92亿（-6.76%） | — | 主业承压 |
| 销售毛利率 | 29.42%（+0.57pct） | 28.85% | 改善 |
| 加权 ROE | 14.77% | — | 稳健 |
| 资产负债率 | 50.63% | — | 中等 |
| 永磁毛利率 | 32.01%（+0.93pct） | 31.08% | 改善 |
| 换向器增速 | +27.60% | — | 高增 |
| 境外占比 | 42.46% | — | 高 |
盈利质量呈现 "归母 +51.71% + 永磁毛利率 +0.93pct 提升" 的特征：营收 +10.18% 系磁性材料（永磁基本盘）+8.31% + 换向器 +27.60% + 微型逆变器 +10.73% 多引擎驱动；归母 +51.71% 远超营收增速反映永磁毛利率从 31.08% 提升至 32.01%（+0.93pct）+ 换向器高速增长 + 境外 42.46% 高毛利多重驱动；加权 ROE 14.77% 稳健；扣非 -6.76% 主因非经常性损益（非流动性资产处置损益 1.98 亿）——需关注主业盈利厚度。
三、护城河：永磁湿压磁瓦工艺 + 软磁+电感协同 + AI 算力电感卡位
- 永磁铁氧体湿压磁瓦龙头：5 万吨产能（安徽庐江+金寨+越南胡志明）——汽车/变频家电全球领先供应商。
- "永磁+软磁+电感"三引擎：磁粉—磁芯—电感垂直整合——AI 算力电感卡位。
- 芯片电感突破：中标知名国际半导体客户新项目——AI 算力电感进入主流客户。
- 海外基地+境外 42.46%：越南胡志明基地规避地缘风险。
- 2025 净利润 +51.71%：永磁毛利率提升 + 换向器高增 + 境外高毛利。
四、关键变量：芯片电感放量、毛利率持续性与扣非改善
- 芯片电感放量节奏：中标国际半导体客户新项目后的认证→量产兑现。
- 永磁毛利率持续性：32.01% 水平维持+持续优化。
- 扣非改善：扣非 -6.76%——非经常性损益剔除后主业盈利厚度待恢复。
- 换向器高增：+27.60% 增长持续性。
- AI 算力电感市场：AI 服务器等下游需求兑现。
- 海外产能爬坡：越南基地产能利用率提升。
- 境外占比 42.46%：高毛利海外市场扩展。
五、结论：A-，各归其根的磁性材料锚
龙磁科技是 A 股稀缺的"国产永磁铁氧体湿压磁瓦龙头 + 永磁+软磁+电感三引擎 + 芯片电感卡位"标的：2025 营收 +10.18%、归母 +51.71%、永磁毛利率 32.01%（+0.93pct）、换向器 +27.60%、境外 42.46%、芯片电感中标国际半导体客户、ROE 14.77%。"各归其根"属性体现在"永磁湿压磁瓦工艺 + 软磁+电感协同 + AI 算力电感卡位 + 5 万吨产能 + 海外 42.46%"组合。
如实标注瑕疵：扣非 -6.76%（非经常性损益影响）、资产负债率 50.63% 中等、2026Q1 毛利率 24.83% 下降、芯片电感放量节奏待验证——这是 A- 而非 A 的全部理由（主业盈利厚度仍待兑现）。综合给予 A-（优秀偏下）——永磁+软磁+电感三引擎龙头，AI 算力电感卡位打开成长空间，适合跟踪芯片电感放量的成长型资金。