一、业务画像：磁材+光伏+锂电三轮驱动的多业务平台
横店东磁（002056.SZ）是国内电子元件行业协会副理事长单位、全国磁性行业龙头企业，由横店集团控股，2006-08-02 上市。公司业务呈"磁材+器件""光伏+锂电"双轮驱动结构——永磁铁氧体、软磁铁氧体、塑磁、磁粉芯、非晶纳米晶、振动器件等磁性材料为基础，光伏组件、锂电池为成长曲线，形成业内少见的多元平台型格局。
- 2025 年营收 225.86 亿元（同比 +21.69%），归母净利 18.51 亿元（同比 +1.31%）——增长由光伏组件业务拉动，但净利几乎持平反映光伏行业产能过剩的盈利压力。
- 主营结构：光伏产品 143.10 亿（占比 63.36%）、磁性材料 40.04 亿（17.73%）、锂电池 27.22 亿（12.05%），其他 6.87%。
- 全球化深入：境外收入 113.31 亿（占比 50.17%），境内 112.55 亿（49.83%），是 A 股少有的"半壁江山在海外"的制造企业。
公司连续 27 年名列东阳市工业企业纳税第一，员工超 1.8 万人，产品足迹遍布近 70 个国家和地区，全球十大生产基地、近二十个营销基地/仓储中心。
二、盈利质量：增收不增利，毛利率受光伏拖累
| 指标 | 2024 | 2025 | 评价 |
|---|---|---|---|
| 营业总收入(亿) | 185.59 | 225.86 | +21.69% |
| 归母净利润(亿) | 18.27 | 18.51 | +1.31%（增收不增利） |
| 主营毛利率(光伏+磁材+锂电) | — | 约15% | 受光伏拖累 |
| 境外收入占比 | — | 50.17% | 国际化深入 |
| 加权ROE | 约15% | 约15% | 稳定 |
| 研发投入 | — | 持续增加 | 磁材迭代+光伏TOPCon+锂电车规 |
2025 年的核心矛盾是 "光伏放量 vs 行业产能过剩"：光伏产品 143.10 亿收入背后是全产业链价格走低，组件毛利率显著低于磁材与锂电业务，摊薄整体盈利水平；磁性材料、锂电池则保持稳健盈利。境外收入占比 50.17% 持续提升，2026Q1 营收 54.79 亿、归母 3.86 亿，业绩在行业内显著优于行业均值（行业 Q1 均值净利为负）。
横向看，公司"光伏亏损—磁材/锂电盈利对冲"的模式，与单一光伏厂/单一磁材厂相比盈利稳定性更优。
三、护城河：磁材出货全球第一 + 光伏品牌国际化
- 磁材绝对龙头：铁氧体磁性材料出货位居全球第一（INFOLINK/CIECC 等口径），是博世亚太区最佳供应商、博世全球最佳供应商、日本电产、韩国三星等优秀供应商；预烧料/永磁铁氧体/软磁铁氧体/塑磁/磁粉芯/非晶纳米晶/振动器件/硬质合金/电感/EMC 滤波器件全品类覆盖。
- 光伏品牌国际化：光伏组件出货位居 INFOLINK 全球前十、彭博全球光伏组件制造商第一梯队；中国首批获得 DIBt 建筑应用认证的组件制造商，6 款光伏产品列入国家工信部"绿色设计产品"名录；全球黑组件和欧洲分布式市场的领导品牌。
- 锂电新增长曲线：7GWh 锂电池产能配套，绑定车规级客户认证，与光伏储能形成"光储联动"。
- 国际化制造网络：全球十大生产基地、近二十个营销基地/仓储中心，海外营收占比 50%+ 印证供应链与品牌全球化深度。
- 横店集团生态信用：连续 27 年东阳市纳税第一，国资+集团信用背书使其在重资产扩张中获得成本优势。
四、关键变量：光伏周期、汇率与原材料
- 光伏产能过剩周期：2025 全产业链价格走低，组件毛利率显著压制公司整体盈利；若 2026-2027 行业供给侧出清不及预期，光伏业务可能继续拖累利润。
- 锂电与磁材的原材料波动：稀土永磁（镨钕）、碳酸锂、铁硅铝等核心原料价格周期性波动，直接影响三大板块的毛利结构。
- 汇率风险：境外收入占比 50.17%，美元/欧元结算敞口大，人民币双向波动对当期利润形成扰动。
- 产能扩张与折旧：14GW 电池 + 12GW 组件 + 7GWh 锂电产能均为重资产，扩产期资本开支与折旧压力较大；TOPCon/BC 电池技术迭代可能加速部分产线减值。
- 国际贸易摩擦：欧美对中国新能源/磁材产品的反倾销、反补贴调查、CBAM 碳关税等政策风险，可能压制光伏组件与磁材出口。
五、结论：A-，各归其根的多业务平衡锚
横店东磁是 A 股少有的"磁材龙头 + 光伏全球前十 + 锂电新增长"三轮驱动的多业务平台型公司：铁氧体磁材出货全球第一、博世/三星等全球五百强客户认证、光伏组件全球前十+彭博第一梯队的国际化品牌、7GWh 锂电储能配套，"各归其根"属性体现在"磁材做深、光伏做大、锂电做新"。
"各归其根"的框架要求如实标注瑕疵：2025 年"增收不增利"反映光伏行业产能过剩的盈利压制、原材料价格周期、汇率波动与产能扩张折旧压力，是 A- 而非 A 的全部理由。综合给予 A-（优秀）——磁材主业护城河宽、海外品牌根基深、估值 TTM PE 仅 21 倍具备安全边际，但需在理解光伏周期与多板块协同节奏的前提下把握节奏。