一、业务画像：全球纯晶圆代工第二的"AI 国产替代"重镇
中芯国际（688981.SH，科创板）世界领先的集成电路晶圆代工企业之一，中国大陆集成电路制造业领导者，拥有领先的工艺制造能力、产能优势、服务配套，向全球客户提供 8 英寸和 12 英寸晶圆代工与技术服务，打造平台式生态服务模式（设计服务、IP 支持、光掩模制造等一站式配套）。
- 2025 年营收 673.23 亿元（同比 +16.49%）、归母 50.41 亿元（+36.29%）、基本每股收益 0.63 元。
- 毛利率 21.6%（同比 +3pct）、产能利用率 93.5%（同比 +8pct）。
- 业务结构：集成电路晶圆制造代工 627.94 亿（93.27%）。
- 运营数据：2025 年销售晶圆数量 969.7 万片（折合 8 英寸标准逻辑）、2025 年末月产能 105.9 万片。
- 2026Q1 业绩：营收 176.17 亿（+8.07%）、归母 13.61 亿（+0.36%）、扣非 12.32 亿（+5.30%）、毛利率 20.1%（环比 +0.9pct）、产能利用率 93.1%、月产能 107.83 万片、资本支出 108.7 亿。
- 地区结构（26Q1）：中国区 88.9%、美国区 9.3%、欧亚区 1.8%。
- 应用结构（26Q1）：智能手机 18.9%、电脑与平板 13.6%、消费电子 46.2%、互联与可穿戴 7.3%、工业与汽车 14.0%。
二、盈利质量：归母+36.29% + 毛利率+3pct + 产能利用率+8pct
| 指标 | 2025年 | 2024年 | 评价 |
|---|---|---|---|
| 营业总收入 | 673.23亿（+16.49%） | 577.96亿 | 高增 |
| 归母净利润 | 50.41亿（+36.29%） | 36.99亿 | 高增 |
| 毛利率 | 21.6%（+3pct） | 18.6% | 大幅提升 |
| 产能利用率 | 93.5%（+8pct） | 85.5% | 大幅提升 |
| 销售晶圆数量 | 969.7万片 | — | 高位 |
| 月产能（年末） | 105.9万片 | — | 持续扩张 |
| 2026Q1 营收增速 | +8.07% | — | 放缓 |
| 2026Q1 归母增速 | +0.36% | — | 大幅放缓 |
| 2026Q1 毛利率 | 20.1%（环比+0.9pct） | — | 改善 |
| 2026Q1 产能利用率 | 93.1% | — | 满负荷 |
| 二季度指引收入 | 环比+14%-16% | — | 加速 |
| 二季度指引毛利率 | 20%-22% | — | 提升 |
盈利质量呈现 "归母+36.29% + 毛利率+3pct + 产能利用率+8pct + 26Q2 指引积极" 的特征：2025 年晶圆销量+产能利用率+产品组合变动驱动业绩增长；2026Q1 利润增速大幅放缓至+0.36%（AI 虹吸效应+新厂开办期+手机厂商担忧存储芯片供应不足下调订单）；2026Q2 指引收入环比+14%-16%、毛利率 20%-22% 大幅提速，公司对 2026 年整体运营更加乐观。
三、护城河：全球第二+先进制程+产业链协同
- 全球纯晶圆代工第二：仅次台积电，中国大陆绝对领导者。
- 先进制程突破：AI 基础设施+高端芯片国产替代的核心承载方。
- 8 英寸+12 英寸全工艺：覆盖智能手机/电脑/消费电子/工业/汽车多应用。
- 平台式生态：设计服务+IP 支持+光掩模制造一站式配套。
- 产业链在地化：晶圆代工需求回流本土+AI 国产替代双重驱动。
- 研发投入：26Q1 研发 12.98 亿（+21.54%）。
四、关键变量：AI 高端需求+产能扩张+毛利率走势
- AI 高端芯片需求：HPC/AI 芯片国产替代节奏。
- 产能扩张：月产能升至 107.83 万片，新厂爬坡进度。
- 毛利率走势：从 21.6% 降至 20.1%（26Q1）再升至 20-22%（Q2 指引）。
- 手机厂商订单波动：存储芯片供应担忧带来的需求调整。
- 资本开支强度：108.7 亿 Q1 资本支出，扩产节奏与折旧压力。
五、结论：A，各归其根的晶圆代工锚
中芯国际是"全球晶圆代工第二+AI 国产替代核心承载"标的：2025 营收 673.23 亿（+16.49%）、归母+36.29%、毛利率+3pct 至 21.6%、产能利用率+8pct 至 93.5%、26Q2 指引积极。"各归其根"属性体现在"全球第二+AI 国产替代+产能利用率提升"组合。
如实标注瑕疵：26Q1 归母增速大幅放缓至+0.36%、新厂开办期承压、AI 虹吸效应+手机订单波动——这是 A 而非 A+ 的全部理由。综合给予 A（优秀）——全球晶圆代工第二+AI 国产替代双重驱动，适合跟踪 AI 高端芯片需求与产能爬坡的国家战略型资金。