一、业务画像：通讯连接器精密组件的 AI 驱动龙头
鼎通科技（688668.SH，科创板）专注通讯连接器精密组件、汽车连接器精密组件的研发、生产与销售，下游覆盖数据中心、服务器、汽车 BMS 等场景，是国产通讯连接器精密组件的 AI 驱动龙头。
- 2025 年营收 15.88 亿元（同比 +53.89%）、归母净利 2.41 亿元（+117.99%）、扣非 2.22 亿（+139.44%）、毛利率 30.08%（+2.66pct）、加权 ROE 12.73%、资产负债率 23.51%、经营现金流 1.95 亿（净现比 81%）。
- 业务结构：通讯连接器组件 9.73 亿（61.32%、112G/224G 高速产品持续放量）、汽车连接器组件 4.10 亿（25.83%）、其他 1.13 亿（7.14%）。
- 2026Q1 业绩：营收 4.57 亿（+20.78%）、归母 0.80 亿（+51.86%）、扣非 0.77 亿（+55.90%）、毛利率 32.39%（同比 +3.19pct、环比 +0.50pct）。
- 液冷 CAGE 放量：2026Q1 公司液冷 CAGE 产品批量交付，进一步拉动收入增长和盈利能力提升；公司计划在两条液冷产线基础上增设三条液冷产线（二/三季度完成部署）。
- 客户矩阵：安费诺（Amphenol）、莫仕（Molex）、泰科（TE）、立讯精密等头部连接器厂商。
- 海外产能：拥有"国内 + 马来西亚 + 越南"海内外产能协同体系。
- 可转债募投：拟发行可转债用于母公司改扩建、高速通讯及液冷生产建设、新能源 BMS 生产建设、补充流动资金。
二、盈利质量：高速产品放量驱动毛利率净利率双提升
| 指标 | 2025年 | 2024年 | 评价 |
|---|---|---|---|
| 营业总收入 | 15.88亿（+53.89%） | 10.32亿 | 大幅增长 |
| 归母净利润 | 2.41亿（+117.99%） | 1.10亿 | 利润弹性显著 |
| 扣非净利润 | 2.22亿（+139.44%） | 0.93亿 | 经营驱动 |
| 销售毛利率 | 30.08%（+2.66pct） | 27.42% | 持续提升 |
| 销售净利率 | 15.20%（+4.51pct） | 10.69% | 大幅抬升 |
| 加权 ROE | 12.73% | — | 稳健 |
| 2026Q1 毛利率 | 32.39%（+3.19pct、+0.50pct） | — | 持续改善 |
| 2026Q1 净利率 | 17.59%（+3.63pct、+2.57pct） | — | 持续改善 |
盈利质量呈现 "营收高速增长+毛利率净利率双提升" 的 AI 驱动改善特征：营收 +53.89% 系 AI 算力驱动通讯连接器需求爆发、112G/224G 高速产品持续放量；归母 +117.99%、扣非 +139.44% 远超营收增速，反映高速产品结构优化+液冷产品高毛利+规模效应释放三重驱动；毛利率从 27.42% 抬升至 30.08%（+2.66pct），2026Q1 进一步抬至 32.39%（+3.19pct）——产品结构高端化趋势清晰；净利率从 10.69% 抬升至 15.20%（+4.51pct），2026Q1 进一步抬至 17.59%——盈利质量持续改善。
三、护城河：通讯连接器工艺壁垒 + 高速产品验证 + 头部客户绑定 + 液冷新增长极
- 高速产品放量：112G、224G 等高速率需求持续放量——AI 算力驱动通讯连接器业务需求爆发。
- 液冷 CAGE 批量交付：2026Q1 液冷 CAGE 产品批量交付，公司在两条液冷产线基础上增设三条液冷产线——液冷数据中心新增长极。
- 头部客户深度绑定：安费诺（Amphenol）、莫仕（Molex）、泰科（TE）、立讯精密等头部连接器厂商——全球前五大连接器厂商中已有四家。
- 立讯精密合作深化：向立讯精密供应 Wafer 及背板连接器产品；合作开发的风冷散热器项目已逐步实现量产。
- 448G 储备：448G 产品项目主要聚焦于背板连接器产品——下一代高速产品储备。
- 海外产能：拥有"国内 + 马来西亚 + 越南"海内外产能协同体系，规避地缘风险。
- 汽车业务（BMS）：以 BMS 项目为核心，受原材料涨价影响国内汽车业务面临压力，公司采取维稳发展策略。
四、关键变量：高速产品放量节奏、液冷产能扩张与汽车业务
- 高速产品放量节奏：112G/224G 二季度需求持续上升，客户已要求公司在二季度增设产线；448G 储备节奏。
- 液冷产能扩张：计划增设三条液冷产线（二/三季度完成部署），需关注市场需求与产能爬坡。
- 汽车业务承压：受原材料价格上涨影响，国内汽车业务面临较大压力，公司采取维稳发展策略。
- 毛利率持续性：112G/224G 存在年度降价（幅度较低），但液冷产品价格受原材料涨价有所提高——需观察毛利率持续性。
- 可转债募投节奏：拟发行可转债投向母公司改扩建、高速通讯及液冷生产建设、新能源 BMS 生产建设、补充流动资金——募投进度影响中长期产能。
- 估值水平：2026-04-15 收盘价 172.69 元、2026-04-29 大涨 +15.52% 至 199.5 元、市值 277.84 亿、PE 103.69 倍、PB 13.51 倍——估值已显著透支预期。
五、结论：A，各归其根的高速连接器锚
鼎通科技是 A 股稀缺的"国产通讯连接器精密组件 AI 驱动龙头 + 液冷 CAGE 新增长极"标的：2025 营收 +53.89%、归母 +117.99%、扣非 +139.44%、毛利率从 27.42% 持续提升至 30.08% / 32.39%（2026Q1）、112G/224G 高速产品持续放量、液冷 CAGE 2026Q1 批量交付、客户安费诺/莫仕/泰科/立讯精密。"各归其根"属性体现在"通讯连接器工艺壁垒 + 高速产品验证 + 头部客户绑定 + 液冷新增长极 + 海外产能"组合。
如实标注瑕疵：估值 PE 103.69 倍、PB 13.51 倍极高、汽车业务承压、年度降价压力——这些是次要瑕疵，业绩持续兑现可消化估值。综合给予 A（优秀）——AI 算力连接器龙头，液冷放量打开新增长极，适合跟踪高速产品放量与液冷产能爬坡的成长型资金。