一、业务画像：LED 驱动龙头的"平台化+算力化"转型
晶丰明源（688368.SH，科创板）电源管理芯片设计企业，LED 照明驱动芯片龙头，四大产品线：LED 照明驱动、AC/DC 电源、电机控制驱动、高性能计算电源。
- 2025 年营收 15.70 亿元（同比 +4.40%）、归母 0.36 亿元（扭亏为盈）、扣非 0.18 亿元（扭亏）、毛利率 38.80%。
- 业务结构：
- LED 照明驱动芯片 7.78 亿（49.54%，毛利率提升至 33.83%）。
- 电机控制驱动芯片 4.00 亿（25.50%、+25.95%）。
- AC/DC 电源芯片 2.96 亿（18.83%）。
- 高性能计算电源芯片 +122.26%（DrMOS 放量）。
- 2026Q1 业绩：营收 6.09 亿（+86.35%，含易冲并表 1.07 亿；剔除并表原业务 5.02 亿 +53.72%）、归母 0.37 亿（扭亏）——自 2025Q2 起连续四个季度盈利。
- 易冲科技并购：2026 年 3 月完成 32.83 亿元收购 100% 股权（无线充电、通用充电管理、汽车电源管理、协议芯片）。
- 工艺平台：第六代高压 BCD-700V 量产、第二代 40VBCD DrMOS 批量生产、第三代 40VBCD 研发中（2026 量产）。
二、盈利质量：扭亏为盈 + 26Q1+86.35% + 连续四季度盈利
| 指标 | 2025年 | 2024年 | 评价 |
|---|---|---|---|
| 营业总收入 | 15.70亿（+4.40%） | 15.04亿 | 温和 |
| 归母净利润 | 0.36亿（扭亏） | -0.33亿 | 扭亏 |
| 扣非净利润 | 0.18亿（扭亏） | — | 扭亏 |
| 销售毛利率 | 38.80% | — | 高 |
| 销售净利率 | 2.51% | — | 偏低 |
| 加权 ROE | 2.97% | — | 转正 |
| 电机控制增速 | +25.95% | — | 稳健 |
| 算力电源增速 | +122.26% | — | 爆发 |
| 2026Q1 营收增速 | +86.35% | — | 高增 |
| 2026Q1 归母 | 0.37亿（扭亏） | — | 扭亏 |
| 分红 | 10派10元+转增4股 | — | 高分红 |
盈利质量呈现 "扭亏为盈 + 算力电源+122.26% + 26Q1+86.35%" 的改善特征：DrMOS 高性能计算电源芯片放量+电机控制+25.95%+LED 驱动毛利率提升 2.43pct 带动盈利修复；2026Q1 营收+86.35%（含易冲并表），自 25Q2 起连续四季度盈利；承压面——净利率仅 2.51%（费用率高企）、营收增速温和（+4.40%）、易冲并购商誉与公允价值摊销压力。
三、护城河：高压 BCD 工艺+产品矩阵+并购协同
- 高压 BCD-700V 工艺：第六代平台量产，覆盖 LED 驱动、AC/DC、电机控制，巩固高压工艺领先。
- LED 驱动龙头：可控硅调光、高性能灯具电源领先，北美 0-10V、DALI 调光增长。
- 算力电源卡位：数字多相控制器、DrMOS、POL、Efuse 全系列量产，新一代显卡客户大批量出货。
- 易冲协同：补齐手机/可穿戴无线充电、车规 PMIC，销售渠道+研发 IP 共享。
- 车规突破：ALL-in-One 智能车规 MCU、空调出风口产品销量超百万颗。
四、关键变量：DrMOS 放量+易冲整合+并购商誉
- DrMOS 高性能计算电源放量：AI 显卡/服务器需求能否持续驱动+122% 增速。
- 易冲整合：3 月并表后协同效应与公允价值摊销影响。
- 净利率修复：2.51% 偏低，规模效应能否摊薄费用。
- LED 照明景气：基本盘增长与毛利率维持。
- 第三代工艺量产：第三代 40VBCD 2026 量产节奏。
五、结论：B+，归根曰静的电源管理变量
晶丰明源是"LED 驱动龙头+算力电源新曲线"标的：2025 营收 15.70 亿（+4.40%）、扭亏为盈、算力电源+122.26%、2026Q1 营收+86.35%、连续四季度盈利。"归根曰静"属性体现在"高压 BCD 工艺+LED 驱动基本盘+DrMOS 放量+易冲协同"组合。
如实标注瑕疵：净利率仅 2.51%、2025 营收增速温和、易冲并购商誉与公允价值摊销、ROE 2.97% 偏低——这是 B+ 而非 A 级的全部理由。综合给予 B+（中性偏正）——扭亏确认+算力电源放量，适合跟踪 DrMOS 出货与易冲整合成效的成长型资金。