美迪西（688202.SH）—— 临床前 CRO 龙头，亏损收窄
1. 业务画像：临床前 CRO
美迪西是临床前 CRO 头部企业（药明系之外少数大平台），主营：
- 临床前研究（50.72%）：5.9亿（+8.8%）
- 药物发现与药学研究（49.27%）：5.73亿（+15.75%）
全球化：海外收入 5.48亿（+39.27%）占 47.15%，波士顿研发中心运营。
资质矩阵：NMPA GLP + 美国 FDA GLP + OECD GLP（匈牙利、墨西哥）。
2. 财务质量：亏损收窄、新签订单高增
核心指标（2025年报）
| 指标 | 数值 | 评价 |
|---|---|---|
| 营业收入 | 11.63亿（+12.08%） | 复苏 |
| 归母净利润 | -1.68亿（亏损收窄 49.27%） | 仍亏 |
| 扣非净利润 | -1.81亿 | 仍亏 |
| 毛利率 | 17.36%（+11.05pct） | 显著改善 |
| 净利率 | -14.43% | 亏损 |
| ROE | -8.26% | 负 |
| 资产负债率 | 26.23% | 低 |
| 经营现金流 | 1.05亿（上年-2275万） | 由负转正 |
亮点：新签订单 16.10亿（+47.01%）；境外订单 +59.96%；Q3 以来亏损收窄加速。 短板：连亏三年（2023-2025）；毛利率 17% 远低于 2021 年 45%；子公司遭 1.59亿 诉讼（3459万 货币资金冻结）。
3. SWOT 分析
优势（S）
- 临床前 CRO 大平台
- 海外订单高增
- 新签订单 +47%
- 资质矩阵全球化
劣势（W）
- 连亏三年
- 毛利率远低于历史
- 1.59亿诉讼悬而未决
机会（O）
- 创新药 CRO 复苏
- 海外业务扩张
- 新签订单转化
威胁（T）
- 行业价格战
- 创新药融资降温
- 诉讼赔偿风险
4. 评级结论
C（静曰复命）—— 亏损收窄 + 海外高增，诉讼风险
| 维度 | 评分 | 说明 |
|---|---|---|
| 护城河 | ★★★ | CRO大平台 |
| 财务质量 | ★★ | 连亏+毛利低 |
| 增长动能 | ★★★ | 新签+47%、海外+60% |
| 估值 | ★★ | 亏损股 |
| 行业景气 | ★★★ | 创新药CRO复苏 |
操作建议：亏损收窄趋势明确（新签+47%、海外+60%），但 1.59亿诉讼悬而未决 + 连续亏损。待扣非转正 + 诉讼落地后评估，避免提前博弈。
风险提示
- 1.59亿诉讼风险
- 3459万资金冻结
- 连续亏损
- CRO 行业竞争
- 毛利率恢复不确定