一、业务画像：扫地机器人全球龙头的"海外+洗地机+G-Rover 双轮腿"
石头科技（688169.SH，科创板）全球智能扫地机器人销量第一（IDC 2025 出货 580 万台 +76.5%、市场份额 17.7% 全球第一），主营智能扫地机及配件、其他智能电器（洗地机+割草机器人+其他）。
- 2025 年营收 186.95 亿元（+56.51%，历史新高）、归母 13.63 亿元（-31.03%）、扣非 10.92 亿（-32.6%）、毛利率 42.35%（-7.8pct）、ROE 10.14%。
- 业务结构（2025）：
- 智能扫地机及配件 151.73 亿（81.16%、+39.9%、毛利率 43.3%、-8.8pct）。
- 其他智能电器 35.07 亿（18.76%、+227.8%、毛利率 38.5%、+5.5pct）——洗地机爆发。
- 地区结构：境外 104.42 亿（55.85%、+63.46%）、境内 82.39 亿（44.07%、+49.0%）——海外占比突破 55%。
- 2026Q1 业绩：营收 42.27 亿（+23.31%）、归母 3.23 亿（+20.83%）、扣非 2.59 亿（+7.1%）、毛利率 43.26%、净利率 7.65%。
- 核心产品：G30S Pro（首创底盘升降 3.0 AI 轮足系统+后置升降 LDS+8.8cm 越障+7.95cm 低矮空间）；G-Rover 全球首款双轮腿架构爬楼扫地机器人（2D 地面→3D 空间）；RockMow 全地形割草机器人。
- 研发投入：2025 年 14.20 亿（+46.13%、占营收 7.59%）。
- 新品研发周期：12-18 个月→6 个月（模块化技术中台）。
二、盈利质量：营收+56.51% vs 归母-31.03% vs 海外+63.46%
| 指标 | 2025年 | 2024年 | 评价 |
|---|---|---|---|
| 营业总收入 | 186.95亿（+56.51%） | 119.45亿 | 爆发 |
| 归母净利润 | 13.63亿（-31.03%） | 19.77亿 | 下滑 |
| 扣非净利润 | 10.92亿（-32.6%） | — | 下滑 |
| 销售毛利率 | 42.35%（-7.8pct） | 50.15% | 大幅下滑 |
| 加权 ROE | 10.14% | — | 稳健 |
| 智能扫地机增速 | +39.9% | — | 稳健 |
| 其他智能电器增速 | +227.8% | — | 爆发 |
| 境外增速 | +63.46% | — | 爆发 |
| 海外占比 | 55.85% | — | 首破 55% |
| 全球出货量 | 580万台（+76.5%） | — | 全球第一 |
| 市场份额 | 17.7% | — | 全球第一 |
| 研发投入 | 14.20亿（+46.13%） | — | 持续加大 |
| 资产负债率 | 28.76% | — | 稳健 |
| 2026Q1 营收增速 | +23.31% | — | 稳健 |
| 2026Q1 归母增速 | +20.83% | — | 修复 |
| 2026Q1 毛利率 | 43.26% | — | 回升 |
| 2026Q1 净利率 | 7.65% | — | 改善 |
盈利质量呈现 "营收+56.51% 创新高 vs 归母-31.03% 承压" 的"海外扩张+关税+研发投入"特征：全球出货 580 万台 +76.5%（市场份额 17.7% 全球第一）——IDC；境外营收 104.42 亿（+63.46%、占比 55.85%）；洗地机新品+227.8% 爆发；研发投入 14.20 亿（+46.13%、占营收 7.59%）；承压面——毛利率 -7.8pct（关税+多价格段产品策略+运费+售后费用增加）；归母-31.03%（盈利能力短期承压）；国内毛利率-11.4pct 至 35.1%；国外毛利率-5.6pct 至 48.2%；26Q1 业绩修复——营收+23.31%、归母+20.83%、毛利率回升至 43.26%、净利率 7.65%（规模效应释放）。
三、护城河：扫地机全球第一+G-Rover 双轮腿+海外 55%
- 全球扫地机器人销量第一：IDC 2025 出货 580 万台 +76.5%、市场份额 17.7%。
- G-Rover 全球首款双轮腿架构爬楼扫地机器人：行业从 2D 地面清洁迈向 3D 空间运维。
- G30S Pro 首创底盘升降 3.0：8.8cm 越障+7.95cm 低矮空间+后置升降 LDS。
- 海外 55.85%：全球化布局——10+核心国家市占第一。
- 洗地机+227.8%：第二增长曲线爆发。
- 模块化技术中台：新品研发周期 12-18 个月→6 个月。
- 规模效应释放：单位研发/生产/采购成本下降——毛利率回升。
四、关键变量：G-Rover 放量+海外突破+关税
- G-Rover 量产节奏：3D 空间运维新品商业化。
- 海外市占提升：10+核心国家市占第一维持+新国家拓展。
- 关税影响：海外毛利率受关税波动。
- 洗地机持续放量：第二增长曲线。
- G30S Pro 高端占比：高端产品结构改善毛利率。
五、结论：A，各归其根的扫地机器人锚
石头科技是"扫地机器人全球销量第一+海外 55%+洗地机爆发+G-Rover 双轮腿"标的：2025 营收 186.95 亿（+56.51% 历史新高）、海外 104.42 亿（+63.46%、占 55.85%）、洗地机+227.8%、全球出货 580 万台+76.5%、26Q1 归母+20.83% 修复。"各归其根"属性体现在"扫地机全球第一+海外扩张+洗地机爆发+研发驱动"组合。
如实标注瑕疵：归母-31.03%、毛利率 42.35% 大幅下滑 -7.8pct、净利率仅 7.65%、国内毛利率-11.4pct、关税+运费+售后费用承压——这是 A 而非 A+ 的全部理由（盈利能力短期承压）。综合给予 A（优秀）——扫地机器人全球第一+海外突破+洗地机爆发+26Q1 业绩修复，建议跟踪 G-Rover 量产与海外突破的成长型资金。