步科股份（688160.SH）—— 机器人低压伺服龙头，人形机器人核心标的
1. 业务画像：工业自动化核心部件
步科股份是工业自动化核心部件供应商，产品线涵盖人机界面（触摸屏）、PLC、伺服系统、步进系统、低压变频器等。2025 年主营结构：
- 驱动系统（70.89%）：营收 5.13亿（伺服/步进/低压变频）
- 控制系统（28.19%）：营收 2.04亿（触摸屏/PLC）
分行业（2025）：
- 机器人（51%）：3.71亿（+74.57%）← 核心增长引擎
- 机器物联网：1.66亿（+5.66%）
- 通用自动化：1.40亿（+5.28%）
- 医疗影像设备：0.43亿（+2.74%）
2. 护城河：低压伺服细分龙头 + 人形机器人卡位
- 低压伺服细分龙头：机器人关节核心部件，AGV/AMR/协作机器人/人形机器人全覆盖
- 人形机器人：拓展低压伺服在人形机器人、特种机器人、无人叉车等应用
- 完整产品线：触摸屏+PLC+伺服+步进+变频一体化（设备自动化控制+机器人动力）
- 专利 143 项（发明 26 项），研发投入 8383万（占 11.58%）
3. 财务质量：业绩加速、ROE 待提升
核心指标（2025年报）
| 指标 | 数值 | 评价 |
|---|---|---|
| 营业收入 | 7.24亿（+32.18%） | 高增长 |
| 归母净利润 | 7248万（+48.25%） | 高增 |
| 扣非净利润 | 5993万（+59.04%） | 高增 |
| 毛利率 | 36.24%（+0.16pct） | 稳定 |
| 净利率 | 10.02%（+1.09pct） | 提升 |
| ROE | 7.30% | 偏低 |
| 资产负债率 | 20.51% | 低 |
| 经营现金流 | 6188万（-23.40%） | 下滑（备货） |
扣除股份支付后：归母净利润 0.90亿（+80.83%），已接近 2022 年历史高点 → 主业盈利能力强。
需关注：
- ROE 7.3%（净资产厚）
- 经营现金流 -23.40%（为匹配销售增长增加备货）
4. 增长动能：机器人 + 人形机器人
- 机器人业务 +74.57%：AGV/AMR/协作机器人需求旺盛
- 人形机器人：低压伺服核心受益标的，量产预期打开空间
- 海外市场：紧抓出海机会窗口
- 控费增效：期间费用增长小于收入增长
5. SWOT 分析
优势（S）
- 机器人低压伺服龙头（人形机器人核心卡位）
- 机器人业务 +74.57%、扣非 +59%
- 完整工控产品线
- 毛利率 36% 稳定
劣势（W）
- ROE 7.3% 偏低
- 经营现金流下滑
- 盈利基数小（归母 7248万）
机会（O）
- 人形机器人量产
- 协作机器人/AGV 渗透率提升
- 海外市场拓展
- 重载机器人/无人叉车新场景
威胁（T）
- 机器人行业竞争（汇川等）
- 人形机器人量产不及预期
- 原材料/芯片成本
- 估值波动
6. 评级结论
B+（归根曰静）—— 人形机器人核心标的、盈利弹性大
| 维度 | 评分 | 说明 |
|---|---|---|
| 护城河 | ★★★★ | 低压伺服细分龙头+人形卡位 |
| 财务质量 | ★★★ | 扣非+59%，ROE偏低 |
| 增长动能 | ★★★★★ | 机器人+75%、扣非+59% |
| 估值 | ★★★ | 成长股估值 |
| 行业景气 | ★★★★★ | 人形机器人主题 |
操作建议：人形机器人低压伺服核心标的，扣非+59% 接近历史高点验证主业盈利。2026 年人形机器人量产预期打开估值空间。回调分批布局，关注人形机器人订单落地与 ROE 改善。
风险提示
- 人形机器人量产不及预期
- 机器人行业竞争加剧
- 经营现金流波动
- 盈利基数小、估值弹性大
- 下游资本开支波动