一、业务画像：MLCC 镍粉龙头的"AI 算力+超细镍粉"高景气
博迁新材（605376.SH，上交所主板）专注电子专用高端金属粉体材料（PVD 物理气相法）的研发、生产和销售，全球第二大、国内最大的 MLCC 镍粉供应商（市场份额约 11%），是唯一打破海外企业在高端 MLCC 镍粉领域长期垄断的中国公司。
- 2025 年营收 11.52 亿元（同比 +21.84%）、归母净利 2.19 亿元（+150.57%）、扣非 2.08 亿、毛利率 32.64%（+12.45pct）、加权 ROE 13.52%、资产负债率 24.27%、经营现金流 1.35 亿。
- 业务结构：金属粉体材料 10.62 亿（92.24%）；镍基 8.62 亿（74.82%、+25.88%、高毛利超细镍粉放量）、铜基 1.21 亿（10.54%）、银粉 0.53 亿（4.57%）、合金 0.27 亿（+255%）；境外 6.56 亿（56.95%）。
- 2026Q1 业绩：营收 4.10 亿（+64.02%）、归母 0.72 亿（+49.64%）、扣非 0.68 亿（+63.99%）、毛利率 29.93%。
- AI 算力 MLCC 高景气：AI 服务器对高容及超高容产品需求强劲 + 中低容转产高容面临设备及经济性障碍——AI 后端应用景气持续性显著。
- 2026-07 拟 2.02 亿元加码高端粉体产能：200nm 及以下镍粉精细分级扩产 8900 万（建设期 8 个月，对应 HBM/高端 MLCC）+ 纳米金属镍粉精细化扩产 3500 万（6 个月）+ 年产 600 吨超细金属粉体材料项目 7750 万（12 个月）。
二、盈利质量：归母 +150.57% + 毛利率跳升 +12.45pct 的高景气
| 指标 | 2025年 | 2024年 | 评价 |
|---|---|---|---|
| 营业总收入 | 11.52亿（+21.84%） | 9.45亿 | 高增 |
| 归母净利润 | 2.19亿（+150.57%） | 0.87亿 | 爆发 |
| 扣非净利润 | 2.08亿 | — | 经营驱动 |
| 销售毛利率 | 32.64%（+12.45pct） | 20.19% | 大幅跳升 |
| 加权 ROE | 13.52% | — | 高位 |
| 资产负债率 | 24.27% | — | 低 |
| 镍基增速 | +25.88% | — | 高增 |
| 合金增速 | +255% | — | 爆发 |
| 2026Q1 营收增速 | +64.02% | — | 加速 |
| 2026Q1 毛利率 | 29.93% | — | 高位 |
盈利质量呈现 "归母 +150.57% + 毛利率 +12.45pct 跳升" 的 AI 算力 MLCC 高景气爆发特征：营收 +21.84% 系镍基 +25.88% 驱动（AI 算力高容 MLCC 需求爆发）；毛利率从 20.19% 跃升至 32.64%（+12.45pct） 反映高毛利超细镍粉出货占比提升 + 合金 +255% 爆发双重驱动；合金 +255% 为新增长亮点；2026Q1 营收 +64.02% 加速、毛利率 29.93% 维持高位 印证景气持续。
三、护城河：MLCC 镍粉全球第二 + PVD 物理气相法 + AI 算力卡位
- 国内最大 MLCC 镍粉供应商 + 全球第二（约 11% 市占率）——唯一打破海外企业长期垄断的中国公司。
- PVD 物理气相法工艺壁垒：90 余条物理气相法金属粉体生产线——核心工艺。
- AI 算力 MLCC 核心受益：AI 服务器对高容及超高容产品需求强劲——景气持续性显著。
- 2026-07 拟 2.02 亿元加码高端粉体产能：200nm 及以下镍粉（HBM/高端 MLCC）+ 纳米金属镍粉 + 600 吨超细金属粉体——精准瞄准高端缺口。
- 合金 +255% 爆发：新增长亮点。
- 境外 56.95%：海外市场扩展。
- 超细镍粉: HBM/高端 MLCC 核心需求规格——高毛利+高定价权。
四、关键变量：AI 算力 MLCC 持续性、毛利率与扩产
- AI 算力 MLCC 持续性：AI 服务器需求+中低容转产高容障碍。
- 毛利率维持高位：32.64% 能否持续——超细镍粉出货占比+合金+银粉结构。
- 2.02 亿扩产落地：2026-07 决议+股东会审议+建设期节奏。
- HBM 用镍粉：HBM/高端 MLCC 核心需求规格——新增长点。
- 2026-07 已暴涨：股价 143.22 元（较高点 296.30 回落 50%+）——估值已充分预期高景气。
- 存货与产能爬坡：扩产期产能利用率与毛利率维持。
- 下游 MLCC 客户：三星电机/TDK/太阳诱电/村田等——大客户认证。
五、结论：A-，各归其根的 MLCC 镍粉锚
博迁新材是 A 股稀缺的"国内最大 MLCC 镍粉供应商 + 全球第二（11% 市占率）+ AI 算力高景气"标的：2025 营收 +21.84%、归母 +150.57%、毛利率 32.64%（+12.45pct）、合金 +255% 爆发、镍基 +25.88%、2026Q1 营收 +64.02%、扣非 +63.99%、2.02 亿元加码高端粉体产能。"各归其根"属性体现在"MLCC 镍粉全球第二 + PVD 物理气相法工艺 + AI 算力高景气 + 超细镍粉 + 合金新增长"组合。
如实标注瑕疵：PE(TTM) 139.75 倍估值极高、2024 年扣非占比低、毛利率 32.64% 高位持续性、扩产期产能爬坡——这是 A- 而非 A 的全部理由（估值显著透支预期）。综合给予 A-（优秀偏下）——MLCC 镍粉龙头，AI 算力高景气+毛利率大幅提升，适合跟踪超细镍粉放量与扩产落地的成长型资金。