一、业务画像：高速光模块 + 电信宽带 + 无线网络三大核心业务
剑桥科技（603083.SH，沪市主板，H股 6166.HK）专注 ICT 及光通信领域，长期深耕电信宽带、无线网络、高速光模块三大核心业务，立足中国、服务全球，是专注于通信连接终端设备与高速光模块的 A+H 上市公司。
- 2025 年营收 48.23 亿元（同比 +32.07%）、归母净利 2.63 亿元（+58.08%）、扣非 2.59 亿（+71.09%）、毛利率 22.31%、加权 ROE 8.25%、资产负债率 36.51%、经营现金流 -4.71 亿（负）。
- 业务结构：电信宽带 19.92 亿（41.31%）、高速光模块 16.75 亿（34.73%、+240.85%、毛利率 34.49%（+10.27pct））、无线网络与边缘计算 11.54 亿（23.92%）。
- 地区分布：境外 45.28 亿（93.88%）、境内 2.94 亿（6.09%）。
- 2026Q1 业绩：营收 12.87 亿（+43.98%）、归母 1.18 亿（+276.44%）、扣非 1.17 亿（+285.90%）、毛利率 29.33%。
- 产品进展：第二代硅光 800G 系列量产、1.6T 光模块客户送样、硅光芯片/CW 激光器等关键器件认证落地、400G 单波光连接技术/NPO 方案/ELSFP 产品持续研发投入。
- 产能布局：海内外产能扩张加速，应对持续交付压力。
- A+H 上市：沪市主板 + 港股 6166.HK。
二、盈利质量：高速光模块爆发 + 2026Q1 利润 +276.44% 跳升
| 指标 | 2025年 | 2024年 | 评价 |
|---|---|---|---|
| 营业总收入 | 48.23亿（+32.07%） | 36.52亿 | 高增 |
| 归母净利润 | 2.63亿（+58.08%） | 1.67亿 | 同步 |
| 扣非净利润 | 2.59亿（+71.09%） | — | 经营驱动 |
| 销售毛利率 | 22.31% | — | 承压 |
| 高速光模块毛利率 | 34.49%（+10.27pct） | 24.22% | 大幅提升 |
| 加权 ROE | 8.25% | — | 偏低 |
| 经营现金流 | -4.71亿 | — | 负 |
| 高速光模块增速 | +240.85% | — | 爆发 |
| 2026Q1 归母增速 | +276.44% | — | 跳升 |
| 2026Q1 毛利率 | 29.33% | — | 改善 |
盈利质量呈现 "高速光模块 +240.85% 爆发 + 2026Q1 利润 +276.44%" 的高增长特征：营收 +32.07% 系高速光模块（+240.85%）+ 电信宽带 + 无线接入三大核心业务协同发力；高速光模块毛利率从 24.22% 跃升至 34.49%（+10.27pct） 反映产品结构高端化；2026Q1 归母 +276.44%、扣非 +285.90% 跳升印证高速光模块规模化放量；经营现金流 -4.71 亿（负） 主因业务持续扩张+战略性增加关键物料储备——需关注现金流改善。
三、护城河：高速光模块 + 硅光 800G + 全球客户认证
- 高速光模块爆发：+240.85%、毛利率 34.49%（+10.27pct）——业绩增长核心引擎。
- 第二代硅光 800G 系列量产：技术领先。
- 1.6T 光模块客户送样：下一代高速光模块卡位。
- CPO/3.2T 前沿技术：量产工艺验证中。
- 境外收入 93.88%：全球客户认证体系——海外数据中心/运营商客户。
- A+H 上市：融资渠道与全球资本布局。
- 关键器件认证落地：硅光芯片、CW 激光器等。
四、关键变量：光模块放量节奏、现金流改善与全球产能
- 高速光模块放量节奏：800G/1.6T 出货规模——市场份额仍低于行业龙头。
- 经营现金流转正：2025 负现金流 -4.71 亿——需关注关键物料储备后的回款改善。
- 1.6T 客户送样→量产：下一代产品放量节奏。
- CPO/3.2T 验证：前沿技术量产工艺验证进展。
- 全球产能扩张：海内外产能扩张节奏与交付能力。
- 估值水平：高速光模块高增对应较高估值。
五、结论：A-，各归其根的光模块锚
剑桥科技是 A 股稀缺的"高速光模块 + 硅光 800G + 全球客户"标的：2025 营收 +32.07%、归母 +58.08%、高速光模块 +240.85%（毛利率 +10.27pct）、第二代硅光 800G 量产、1.6T 客户送样、2026Q1 归母 +276.44%、境外 93.88%、A+H 上市。"各归其根"属性体现在"高速光模块爆发 + 硅光 800G 量产 + 1.6T/CPO 前瞻 + 全球客户认证 + A+H 布局"组合。
如实标注瑕疵：经营现金流 -4.71 亿为负、高速光模块市场份额仍低于行业龙头、CPO/3.2T 尚处验证、估值较高——这是 A- 而非 A 的全部理由（现金流+市占率待改善）。综合给予 A-（优秀偏下）——高速光模块核心供应商，AI 算力驱动+硅光 800G 放量，适合跟踪 800G/1.6T 出货规模与现金流改善的成长型资金。