一、业务画像：高可靠 MLCC 龙头+精密零组件双主业的"军工+商业航天+苹果"
宏明电子（301682.SZ，创业板，2026-03-25 上市）前身为国营第七一五厂（1958 年成立，国家"一五"156 项重点建设工程之一），实控人四川省国资委，控股股东川投信息产业集团（持 42.38%）。主营阻容元器件为主的新型电子元器件和精密零组件研发生产销售。
- 2025 年营收 26.17 亿元（+4.93%）、归母 3.19 亿元（+18.82%）、扣非 3.11 亿（+23.51%）、毛利率 47.02%（+3.47pct）、加权 ROE 11.79%。
- 业务结构：
- 电子元器件 19.85 亿（75.87%、毛利率 56.08%、+1.19pct）。
- 精密零组件 6.31 亿（24.13%、毛利率 21.57%、+1.88pct）。
- 地区结构：内销 23.04 亿（88.04%）、外销 3.13 亿（11.96%）。
- 2026Q1 业绩：营收 8.53 亿（+4.08%）、归母 1.39 亿（+0.85%）、毛利率 46.59%、净利率 24.11%。
- 核心产品：MLCC/有机薄膜电容/云母电容/位移传感器/热敏电阻——高可靠产品占电子元器件收入平均 89.41%。
- 下游应用：航空航天/武器装备/船舶/核工业（防务），以及消费电子/新能源汽车（民用）。
- 苹果产业链：精密零组件应用于消费电子领域（苹果公司产业链重要供应商之一）。
- 航天参与：神舟一号到十五号、嫦娥探月、天问一号全程参与。
二、盈利质量：营收+4.93% + 归母+18.82% + 毛利率+3.47pct + ROE 11.79%
| 指标 | 2025年 | 2024年 | 评价 |
|---|---|---|---|
| 营业总收入 | 26.17亿（+4.93%） | 24.94亿 | 稳健 |
| 归母净利润 | 3.19亿（+18.82%） | 2.68亿 | 高增 |
| 扣非净利润 | 3.11亿（+23.51%） | — | 高增 |
| 销售毛利率 | 47.02%（+3.47pct） | 43.55% | 大幅提升 |
| 销售净利率 | 17.60%（+2.13pct） | — | 改善 |
| 加权 ROE | 11.79% | — | 优秀 |
| 资产负债率 | 33.40% | — | 稳健 |
| 电子元器件毛利率 | 56.08%（+1.19pct） | — | 高 |
| 精密零组件毛利率 | 21.57%（+1.88pct） | — | 改善 |
| 内销占比 | 88.04% | — | 高 |
| 经营现金流 | 2.90亿 | — | 优质 |
| 2026Q1 营收增速 | +4.08% | — | 稳健 |
| 2026Q1 归母增速 | +0.85% | — | 放缓 |
| 2026Q1 净利率 | 24.11% | — | 高 |
盈利质量呈现 "营收+4.93% + 归母+18.82% + 毛利率+3.47pct + 净利率 24.11%" 的稳健特征：防务领域"十四五"末期订单集中释放、电子元器件毛利率 56.08%（高附加值属性）、精密零组件毛利率 21.57%（改善）、新能源车结构件已通过主流客户认证并批量供货；亮点——军工核心配套+商业航天增量+国产替代+苹果产业链+国资背景；承压面——2026Q1 归母+0.85% 增速明显放缓、3 年归母 CAGR -12.49%、外销仅 11.96%。
三、护城河：军工资质+60 年技术沉淀+宇航级 MLCC 产线
- 60 年军工积淀：1958 年国营第七一五厂，国家"一五"156 项重点建设工程。
- 宇航级 MLCC 产线：国内首条，产品失效率达国际最高标准，可适配卫星等航天器极端环境。
- 军工核心配套：航空航天/武器装备/船舶/核工业全面覆盖，神舟/嫦娥/天问全程参与。
- 特种多层陶瓷电容器"制造业单项冠军产品"：2021 年工信部+中国工业经济联合会认定。
- 全产业链自主可控：从陶瓷瓷料、导电浆料到电子元器件全链条研制能力。
- 1302 项有效专利（含发明 263 项）、2025 年研发投入 2.35 亿（+12.68%）。
- 苹果产业链：精密零组件供应商；新能源车结构件新赛道。
四、关键变量：商业航天+新能源车结构件+国产替代
- 商业航天增量：卫星互联网/遥感卫星/导航卫星带来高可靠电子元器件增量。
- 新能源车结构件：已通过主流客户认证批量供货，业务新空间。
- 军用 MLCC 国产替代：60-70% 进口替代空间。
- 研发投入持续：2.35 亿（+12.68%）保障技术领先。
- 2026Q1 增速放缓：归母+0.85% 能否在 Q2 恢复。
五、结论：A，各归其根的高可靠 MLCC 锚
宏明电子是"高可靠 MLCC 龙头+军工核心配套+商业航天增量+苹果产业链"标的：2025 营收 26.17 亿（+4.93%）、归母+18.82%、毛利率+3.47pct 至 47.02%、ROE 11.79%、电子元器件毛利率 56.08%、60 年军工积淀+国资背景。"各归其根"属性体现在"宇航级 MLCC+军工核心配套+苹果产业链+商业航天"组合。
如实标注瑕疵：2026Q1 归母+0.85% 增速放缓、3 年归母 CAGR -12.49%、外销占比仅 11.96%——这是 A 而非 A+ 的全部理由（增速温和）。综合给予 A（优秀）——高可靠 MLCC 龙头+军工核心配套+商业航天增量，适合跟踪商业航天放量和新能源车结构件上量的产业型资金。