一、业务画像：LED 照明出口龙头的"特种照明+AI 钻针"双曲线
民爆光电（301362.SZ，创业板）LED 照明行业领军企业，主打LED 商业照明、工业照明、特种照明，产品出口全球（境外占比 95.25%）。
- 2025 年营收 16.70 亿元（同比 +1.76%）、归母 1.84 亿元（-20.01%）、扣非 1.58 亿（-18.96%）、毛利率 28.10%（-2.06pct）。
- 业务结构：
- LED 商业照明 9.16 亿（54.86%、-2.44%）。
- LED 工业照明 6.17 亿（36.98%）。
- LED 特种照明 1.35 亿（+73.37%；其中植物照明 +97.52%、应急照明 +9.85%）。
- 2026Q1 业绩：营收 3.91 亿（-3.08%）、归母 0.22 亿（-63.29%）。
- 战略动作：并购厦芝精密（5 月收购 51% 并表，推进 49%）——聚焦 PCB/FPC/IC 载板及 AI PCB 用钨钢微钻（0.09-0.35mm，尤擅 0.20mm 以下极小径），服务全球 PCB 龙头；2026M3 起成品涨价 5-10%。
二、盈利质量：特种照明+73.37% vs 归母-20.01%+26Q1-63.29%
| 指标 | 2025年 | 2024年 | 评价 |
|---|---|---|---|
| 营业总收入 | 16.70亿（+1.76%） | 16.41亿 | 停滞 |
| 归母净利润 | 1.84亿（-20.01%） | 2.31亿 | 下滑 |
| 扣非净利润 | 1.58亿（-18.96%） | — | 下滑 |
| 销售毛利率 | 28.10%（-2.06pct） | 30.16% | 承压 |
| 加权 ROE | 7.35% | — | 下滑 |
| 资产负债率 | 17.59% | — | 低杠杆 |
| 特种照明增速 | +73.37% | — | 高增 |
| 植物照明增速 | +97.52% | — | 爆发 |
| 2026Q1 营收增速 | -3.08% | — | 转负 |
| 2026Q1 归母增速 | -63.29% | — | 大幅下滑 |
| 境外占比 | 95.25% | — | 高度出口 |
盈利质量呈现 "特种照明+73.37% 高增 vs 整体归母-20.01% 下滑" 的矛盾特征：美国关税影响导致海外其他地区竞争加剧、毛利率-2.06pct、商业照明-2.44%；2026Q1 归母-63.29% 大幅下滑（关税+竞争加剧）；亮点——LED 特种照明+73.37%（植物照明+97.52%）高景气、26M3 起成品涨价 5-10% 利润有望逐季修复、并购厦芝切入 AI PCB 钻针赛道。
三、护城河：全球客户资源+特种照明+厦芝钻针技术
- 全球市场布局：境外收入 15.91 亿（95.25%），客户资源分散、庞大。
- 特种照明卡位：植物照明+97.52%、应急照明+9.85%，"做大商业、做强工业、做专特种"战略。
- 厦芝精密并购：AI PCB 钨钢微钻（0.20mm 以下极小径技术领先），设备自研、客户渠道通畅，切入 AI 算力产业链。
- 低负债率 17.59%：财务结构稳健，并购扩产空间大。
四、关键变量：关税影响+涨价传导+厦芝并表
- 美国关税影响：海外其他地区竞争加剧、毛利率承压的持续时间。
- 涨价传导：26M3 成品涨价 5-10% 的落地与利润修复节奏。
- 厦芝精密并表：51%→100% 收购推进与 AI PCB 钻针放量。
- 特种照明景气：植物照明/应急照明高增持续性。
- 26Q1 大幅下滑：-63.29% 后能否逐季恢复。
五、结论：B，归根曰静的 LED 出口变量
民爆光电是"LED 照明出口+AI PCB 钻针转型"标的：2025 营收 16.70 亿（+1.76%）、特种照明 +73.37%（植物照明+97.52%）、并购厦芝切入 AI PCB 钻针。"归根曰静"属性体现在"特种照明高增+厦芝并购+全球布局"的转型弹性。
如实标注瑕疵：2025 归母-20.01%、2026Q1 归母-63.29%、毛利率-2.06pct、境外 95.25% 高度依赖出口（关税敏感）、ROE 7.35% 下滑——这是 B 而非更高评级的全部理由。综合给予 B（中性）——关税冲击下业绩承压，转型 AI PCB 钻针存在弹性但尚待验证，适合跟踪涨价传导与厦芝并表进度的价值型资金。