一、业务画像：医疗器械龙头的"IVD+生命信息+医学影像+新兴"三轮驱动
迈瑞医疗（300760.SZ，创业板）国内知名的医疗器械龙头，主营业务涵盖体外诊断（IVD）、生命信息与支持、医学影像三大支柱+新兴业务（微创外科、动物医疗、AED 等）。
- 2025 年营收 332.82 亿元（同比 -9.38%，上市以来首次年度营收、净利双降）、归母净利 81.36 亿元（-30.28%）、扣非 80.69 亿（-29.48%）、毛利率 60.32%（-2.80pct）、净利率 25.39%（-6.57pct）、加权 ROE 21.58%、资产负债率 27.43%。
- 业务结构：
- 体外诊断 122.41 亿（36.78%、-9.41%）——DRG/DIP+集采降价+检验互认影响。
- 生命信息与支持 98.37 亿（29.56%、-19.8%）。
- 医学影像 57.17 亿（17.18%、-18.02%）。
- 新兴业务 53.78 亿（16%、+38.85%）——为数不多的亮点。
- 地区结构：境外 176.50 亿（53.03%、+7.4% 首次超过国内）、境内 156.32 亿（-22.97%）。
- 2026Q1 业绩：营收 83.52 亿（+1.39%）、归母 23.30 亿（-11.37%）、扣非 22.96 亿（-9.25%）、毛利率 61.87%（-0.66pct）、合同负债 33.42 亿（+50.13%）。
- 国际化布局：赴港上市加码全球市场——加速全球化布局。
- 2026Q1 关键：MT8000 流水线国内新增装机超 80 套、新增订单超 140 套；国际业务增长超 20%。
二、盈利质量：上市以来首次双降+海外+7.4% 突破
| 指标 | 2025年 | 2024年 | 评价 |
|---|---|---|---|
| 营业总收入 | 332.82亿（-9.38%） | 367.26亿 | 首降 |
| 归母净利润 | 81.36亿（-30.28%） | 116.68亿 | 大幅下滑 |
| 扣非净利润 | 80.69亿（-29.48%） | 114.40亿 | 下滑 |
| 销售毛利率 | 60.32%（-2.80pct） | 63.12% | 下滑 |
| 销售净利率 | 25.39%（-6.57pct） | 31.96% | 大幅下滑 |
| 加权 ROE | 21.58% | — | 下滑 |
| 资产负债率 | 27.43% | — | 稳健 |
| 境外营收增速 | +7.4% | — | 首次超过国内 |
| 新兴业务增速 | +38.85% | — | 亮点 |
| 2026Q1 营收增速 | +1.39% | — | 放缓 |
| 2026Q1 归母增速 | -11.37% | — | 继续下滑 |
| 2026Q1 合同负债增速 | +50.13% | — | 新增订单稳健 |
盈利质量呈现 "2025 首降+2026Q1 继续承压+海外+7.4% 突破" 的转型期特征：承压面——营收 -9.38% 为上市以来首次双降，主因 DRG/DIP+集采+检验互认等医保控费；归母 -30.28% 反映三大主业全面承压；正向信号——境外 176.50 亿（+7.4% 首次超过国内）、新兴业务 +38.85%、MT8000 流水线 AI 智能化升级、合同负债 +50.13% 反映新增订单稳健、赴港上市加码全球市场布局。
三、护城河：医疗器械龙头+IVD/生命信息+海外布局+新兴业务
- 国内医疗器械龙头：IVD+生命信息+医学影像三大支柱+新兴业务。
- 境外 176.50 亿（+7.4% 首次超过国内）：全球市场布局核心突破。
- 新兴业务 +38.85%：微创外科、动物医疗、AED 等——未来增长极。
- MT8000 流水线 AI 智能化升级：国际业务增长超 20%。
- 赴港上市：加码全球市场布局。
- 合同负债 +50.13%：新增订单稳健。
- 品牌+客户网络：全球品牌+客户网络。
四、关键变量：医保控费+海外增长+新兴业务+赴港上市
- 医保控费政策：DRG/DIP 改革深化+集采降价+检验互认——主业压力。
- 海外增长持续性：+7.4% 增长能否持续——全球需求。
- 新兴业务放量节奏：+38.85% 增长持续性。
- 赴港上市落地：加码全球市场布局。
- MT8000 流水线：AI 智能化升级推广。
- 2026Q1 订单稳健：合同负债 +50.13% 反映趋势。
- 新兴市场拓展：发展中国家+新兴市场布局节奏。
五、结论：A，各归其根的医疗器械锚
迈瑞医疗是 A 股稀缺的"国产医疗器械龙头+海外 7.4% 突破+新兴业务 38.85%"标的：2025 营收 332.82 亿（首降 -9.38%）、归母 81.36 亿（-30.28%）、境外 176.50 亿（+7.4% 首次超过国内）、新兴业务 +38.85%、赴港上市加码全球、2026Q1 合同负债 +50.13%、MT8000 流水线 AI 智能化升级。"各归其根"属性体现在"医疗器械龙头+海外+新兴业务+赴港+合同负债"组合。
如实标注瑕疵：2025 营收/归母上市以来首次双降、2026Q1 归母继续 -11.37%、三大主业全面承压、ROE 21.58% 下滑、医保控费政策——这些是次要瑕疵，需关注海外+新兴业务持续性。综合给予 A（优秀）——医疗器械龙头，海外突破+新兴业务+赴港上市打开全球化新篇章，适合跟踪海外增长与新兴业务放量的成长型资金。