一、业务画像：Fabless 芯片设计龙头的"存储+计算+模拟"多引擎
君正股份（300223.SZ，创业板，2026-08 启动 H 股招股）国内为数不多同时布局存储、计算、模拟三大芯片品类的设计企业，采用轻资产 Fabless 运营模式，长期与头部晶圆、封测厂商深度绑定，产品覆盖汽车电子、工业医疗、智能安防、端侧 AI 算力等赛道。
- 2025 年营收 47.41 亿元（同比 +12.54%）、归母净利 3.76 亿元（+2.74%）、扣非 3.09 亿（-0.93%）、毛利率 34.09%、净利率 7.92%、加权 ROE 3.06%、资产负债率 7.99%（极低）、经营现金流 6.23 亿（净现比 165.88%）。
- 业务结构（集成电路设计 99.82%）：
- 存储芯片 29.11 亿（61.41%）——DRAM/SRAM/Flash 三大类别。
- 计算芯片 12.93 亿（27.28%、+18.65%）——含 AI MCU。
- 模拟与互联芯片 5.06 亿（10.67%、+7.24%）。
- 地区分布：境外 82.67%、境内 17.15%。
- 2026Q1 业绩爆发：营收 15.60 亿（+47.12%、环比 +19.57%）、归母 3.19 亿（+331.61%、环比 +164.75%）、扣非 3.12 亿（+370.58%、环比 +189.77%）、毛利率 43.49%（+7.09pct、环比 +9.67pct）。
- 核心市场地位：
- SRAM 中国大陆第一、全球第二。
- NOR Flash 中国大陆第三、全球第七。
- IP-Cam SoC 全球第二。
- H 股招股：2026-08 启动，多家海内外机构认购近 2 亿美元。
二、盈利质量：2026Q1 归母 +331.61% + 毛利率 +7.09pct 爆发
| 指标 | 2025年 | 2024年 | 评价 |
|---|---|---|---|
| 营业总收入 | 47.41亿（+12.54%） | 42.13亿 | 稳健 |
| 归母净利润 | 3.76亿（+2.74%） | 3.66亿 | 微弱增长 |
| 扣非净利润 | 3.09亿（-0.93%） | — | 微降 |
| 销售毛利率 | 34.09% | — | 稳健 |
| 销售净利率 | 7.92% | — | 偏低 |
| 加权 ROE | 3.06% | — | 偏低 |
| 资产负债率 | 7.99% | — | 极低 |
| 经营现金流 | 6.23亿（净现比 165.88%） | — | 极佳 |
| 存储芯片增速 | +12.43% | — | 稳健 |
| 计算芯片增速 | +18.65% | — | 高增 |
| 2026Q1 营收增速 | +47.12% | — | 加速 |
| 2026Q1 归母增速 | +331.61% | — | 爆发 |
| 2026Q1 扣非增速 | +370.58% | — | 爆发 |
| 2026Q1 毛利率 | 43.49%（+7.09pct,环比+9.67pct） | — | 大幅提升 |
盈利质量呈现 "2025 平稳+2026Q1 爆发+毛利率大幅提升" 的存储超级周期特征：2025 营收 +12.54% 稳健；归母 +2.74% 微弱增长；2026Q1 营收 +47.12%、归母 +331.61%、扣非 +370.58% 爆发——系存储超级周期（DRAM 价格上涨+KGD 缺货）+计算芯片+49.09% 双重驱动；2026Q1 毛利率 43.49%（+7.09pct、环比 +9.67pct） 反映存储价格加速上行+产品结构升级。
三、护城河：存储+计算+模拟多引擎+轻资产 Fabless+全球市场地位
- SRAM 中国大陆第一、全球第二：核心存储产品市场地位领先。
- NOR Flash 中国大陆第三、全球第七：车规级 NOR Flash 量产。
- IP-Cam SoC 全球第二：安防监控领域 T33/T32/C 系列升级版顺利推进+生物识别/3D 打印等新兴市场机会。
- 存储超级周期核心受益：2025Q4 存储和计算芯片需求同比增幅提高，2026Q1 存储价格加速上行。
- LPDDR5 研发中：满足汽车域控、座舱等领域需求。
- AI MCU 芯片研发中：4Q25 已回片——AI 端侧卡位。
- Fabless 轻资产：与头部晶圆/封测厂商深度绑定。
- 境外 82.67%：全球化布局。
四、关键变量：存储超级周期持续性+AI MCU 兑现+端侧 AI 卡位
- 存储超级周期持续性：DRAM 价格上涨+长鑫/长存 IPO 推进。
- 2026Q1 毛利率持续性：+7.09pct 大幅提升能否维持。
- 计算芯片新品放量：AI MCU 4Q25 回片→量产。
- LPDDR5 量产节奏：汽车域控/座舱应用。
- 端侧 AI 卡位：T33/T32/C 系列+AI MCU——边缘计算。
- 车规级 NOR Flash 2Gb：已量产——汽车电子渗透。
- H 股发行落地：全球资本布局。
五、结论：A，各归其根的芯片设计锚
君正股份是 A 股稀缺的"国产存储+计算+模拟三大芯片品类设计龙头 + 存储超级周期核心"标的：2025 营收 +12.54%、2026Q1 营收 +47.12%、归母 +331.61%、扣非 +370.58% 爆发、毛利率 43.49%（+7.09pct）、SRAM 中国大陆第一+全球第二、NOR Flash 中国大陆第三+全球第七、IP-Cam SoC 全球第二、轻资产 Fabless 模式+境外 82.67%、极低负债 7.99%、经营现金流净现比 165.88%。"各归其根"属性体现在"存储+计算+模拟多引擎+SRAM/NOR Flash 全球地位+存储超级周期+Fabless 轻资产"组合。
如实标注瑕疵：2025 归母仅 +2.74% 微弱增长、ROE 仅 3.06% 偏低、境外 82.67% 较高海外暴露、扣非 -0.93% 下滑、客户集中度风险——这些是次要瑕疵，需关注存储周期持续性。综合给予 A（优秀）——存储+计算+模拟多引擎龙头，2026Q1+331.61% 爆发+存储超级周期核心受益，适合跟踪存储周期持续性与 AI MCU 兑现的成长型资金。