一、业务画像：六大事业群电力电子平台的"AI 电源+海外"双引擎
麦格米特（002851.SZ，深交所主板）六大事业群电力电子平台型企业：智能家电电控、电源产品、新能源及轨道交通部件、工业自动化、智能装备、精密连接——覆盖数据中心 AI 电源、储能、轨交、家电、工业、汽车、消费电子等多场景。
- 2025 年营收 94.03 亿元（+15.05%）、归母 1.46 亿元（-66.58%）、扣非 0.26 亿元（-92.96%）、毛利率 22.29%、ROE 2.38%。
- 业务结构（2025）：
- 智能家电电控 35.59 亿（37.85%、-4.79%）。
- 电源产品 26.80 亿（28.50%、+13.88%）。
- 新能源与轨道交通 11.45 亿（12.18%、+108.65%）。
- 工业自动化 8.77 亿（9.33%、+39.85%）。
- 智能装备 6.05 亿（6.44%、+30.89%）。
- 精密连接 4.49 亿（4.78%、+17.85%）。
- 地区结构：内销 66.10 亿（70.30%）、外销 27.93 亿（29.70%）。
- 2026Q1 业绩：营收 27.88 亿（+20.35%）、归母 1.15 亿（+6.93%）、扣非 0.40 亿（-56.23%——汇兑损失拖累）、毛利率 21.57%。
- 核心客户：英伟达 GB300/Rubin 电源系统（已达成部分北美大客户批量交付）+ 数家北美头部云厂商深度对接。
二、盈利质量：营收+15.05% vs 归母-66.58% 利润腰斩 vs AI 电源+66.52% 放量
| 指标 | 2025年 | 2024年 | 评价 |
|---|---|---|---|
| 营业总收入 | 94.03亿（+15.05%） | 81.72亿 | 高增 |
| 归母净利润 | 1.46亿（-66.58%） | 4.36亿 | 腰斩 |
| 扣非净利润 | 0.26亿（-92.96%） | — | 腰斩再腰斩 |
| 销售毛利率 | 22.29% | — | 偏低 |
| 加权 ROE | 2.38% | — | 极低 |
| 智能家电增速 | -4.79% | — | 下滑 |
| 电源产品增速 | +13.88% | — | 稳健 |
| 新能源轨交增速 | +108.65% | — | 爆发 |
| 工业自动化增速 | +39.85% | — | 高增 |
| 智能装备增速 | +30.89% | — | 高增 |
| 海外占比 | 29.70% | — | 中等 |
| 研发费用 | 11.22亿（+14.05%） | — | 高投入 |
| 2026Q1 营收增速 | +20.35% | — | 延续 |
| 2026Q1 电源增速 | +66.52% | — | 爆发 |
| 2026Q1 归母增速 | +6.93% | — | 温和 |
| 2026Q1 扣非增速 | -56.23% | — | 汇兑损失 |
盈利质量呈现 "营收+15.05% vs 归母-66.58% 腰斩" 的承压特征：营收端电源+13.88%、新能源轨交+108.65%、工业自动化+39.85%、智能装备+30.89% 多点开花；利润端严重承压——家电-4.79% 下滑+毛利率全面下行+扣非-92.96% 几近亏损；2026Q1 电源业务+66.52% 爆发（AI 电源放量），但扣非-56.23%（美元/卢比等汇率剧烈波动带来汇兑损失）；承压面——ROE 仅 2.38%、3 年归母 CAGR -32.44%、家电+海外需求承压。
三、护城河：六大事业群+英伟达合作+海外 29.70%+研发投入 11.94%
- 英伟达 GB300/Rubin 电源系统：北美大客户项目制批量交付，AI 电源实质放量。
- 六大事业群平台：覆盖 AC EDPP 补偿器/BESS 储能/超容 BBU/SST/5.5kW·18.5kW PSU 全栈。
- 海外营收 29.70%：国际化布局+海外业务直接收入。
- 研发投入 11.22 亿（占营收 11.94%）：长期核心技术积累。
- 与北美头部云厂商深度对接：AI 数据中心电源核心受益方。
- 三大下游：通用设备/消费电子/汽摩配件——合计占比 70%+。
四、关键变量：AI 电源放量+汇兑损失+毛利率修复
- AI 电源放量节奏：英伟达 GB300/Rubin 项目+北美云厂商对接进展。
- 汇率波动：美元/印度卢比汇率能否稳定。
- 毛利率修复：22.29% 偏低，能否随 AI 电源占比提升改善。
- 智能家电恢复：-4.79% 下滑能否在 2026 修复。
- 海外业务持续：29.70% 海外占比能否维持增长。
五、结论：B，归根曰静的电力电子平台变量
麦格米特是"六大事业群电力电子平台+AI 电源放量"标的：2025 营收 94.03 亿（+15.05%）、归母-66.58% 腰斩、扣非-92.96%、新能源轨交+108.65%、26Q1 电源+66.52%、海外 29.70%、英伟达合作。"归根曰静"属性体现在"AI 电源+英伟达合作+多事业群平台"组合。
如实标注瑕疵：归母-66.58% 腰斩、扣非-92.96%、ROE 仅 2.38%、家电-4.79% 下滑、汇兑损失拖累 26Q1 扣非——这是 B 而非 A 的全部理由。综合给予 B（中性）——AI 电源放量+海外 29.70% 提供弹性，但利润端承压+汇率波动是短期风险，适合跟踪英伟达 AI 电源订单与汇兑损失改善的成长型资金。