一、业务画像：油服+压裂龙头的"高端装备+海外+电驱压裂"
杰瑞股份（002353.SZ，深交所主板）专注油气服务+高端装备制造+压裂（电驱压裂），主要业务覆盖高端装备制造、油气工程及技术服务、新能源及再生循环、油气田开发。
- 2025 年营收 162.23 亿元（同比 +21.48%）、归母净利 26.80 亿元（+2.03%）、扣非 26.83 亿（+11.69%）、毛利率 31.69%（-2.01pct）、净利率 16.96%（-3.15pct）、加权 ROE 12.15%、资产负债率 38.88%、经营现金流 53.78 亿（净现比 195.46%）。
- 业务结构：高端装备制造 100.16 亿（61.74%、+9.11%、毛利率 38.19%）、油气工程及技术服务 47.18 亿（29.08%、+43.29%）、新能源及再生循环 9.56 亿（5.89%、+106.48%）、油气田开发 3.93 亿（2.42%、+12.64%）；境外 50.38%、境内 49.62%。
- 2026Q1 业绩：营收 32.91 亿（+22.48%）、归母 5.88 亿（+26.32%）、扣非 5.80 亿（+25.58%）、毛利率 33.62%（+2.19pct）。
- 订单情况：2025 年新增订单 200.97 亿（+10.23%）、在手订单 123.31 亿（+21.43%）——订单饱满。
- 海外业务：境外占比 50.38%——全球化布局。
- 电驱压裂+北美燃气轮机订单：海外电驱压裂设备+北美燃气轮机发电设备订单爆发。
二、盈利质量：营收 +21.48% + 经营现金流 53.78 亿 + 海外 50.38%
| 指标 | 2025年 | 2024年 | 评价 |
|---|---|---|---|
| 营业总收入 | 162.23亿（+21.48%） | 133.55亿 | 高增 |
| 归母净利润 | 26.80亿（+2.03%） | 26.27亿 | 增速低 |
| 扣非净利润 | 26.83亿（+11.69%） | — | 经营驱动 |
| 销售毛利率 | 31.69%（-2.01pct） | 33.70% | 承压 |
| 销售净利率 | 16.96%（-3.15pct） | 20.11% | 承压 |
| 加权 ROE | 12.15% | — | 稳健 |
| 资产负债率 | 38.88% | — | 稳健 |
| 经营现金流 | 53.78亿（净现比 195.46%） | — | 极佳 |
| 新增订单 | 200.97亿（+10.23%） | — | 饱满 |
| 在手订单 | 123.31亿（+21.43%） | — | 饱满 |
| 高端装备 | 100.16亿（+9.11%、毛利率 38.19%） | — | 高毛利 |
| 新能源 | 9.56亿（+106.48%） | — | 爆发 |
| 2026Q1 毛利率 | 33.62%（+2.19pct） | — | 改善 |
盈利质量呈现 "营收 +21.48% + 经营现金流 53.78 亿（净现比 195.46%） + 海外 50.38%" 的油服龙头高质量特征：营收 +21.48% 系高端装备 +9.11% + 油气工程 +43.29% + 新能源 +106.48% 驱动；经营现金流 53.78 亿（净现比 195.46%） 印证运营质量极佳；归母 +2.03% 增速远低于营收 主因国内销售毛利率下降+研发投入增加+财务费用波动+汇兑损失 1.36 亿；扣非 +11.69% 反映主业仍稳健；2026Q1 毛利率 +2.19pct 改善印证海外订单释放。
三、护城河：电驱压裂技术+海外客户认证+天然气业务
- 国内电驱压裂龙头：高端装备制造+电驱压裂技术领先。
- 海外 50.38% 占比：全球化布局+海外认证+北美市场卡位。
- 新能源 +106.48%：油气田开发+新能源+再生循环业务高速增长。
- 高端装备 38.19% 毛利率：高附加值产品。
- 在手订单 123.31 亿（+21.43%）：订单饱满支撑未来增长。
- 经营现金流 53.78 亿（净现比 195.46%）：运营质量极佳。
- 天然气业务延续高增：北美燃气轮机订单+海外天然气设备高增。
四、关键变量：海外订单兑现+毛利率修复+汇兑
- 海外订单兑现节奏：北美燃气轮机订单+电驱压裂订单交付。
- 毛利率修复：2026Q1 33.62% 改善持续性。
- 国内毛利率压力：天然气设备与EPC 业务占比提升导致毛利率结构性下降。
- 汇兑损益：2025 汇兑损失 1.36 亿（24 年为收益 0.28 亿）——需关注 2026 改善。
- 新增项目折旧：2025 新增转固产线产生折旧。
- 油价+资本开支周期：油气资本开支决定订单。
- 天然气业务持续性：北美+全球需求。
五、结论：A，各归其根的油服锚
杰瑞股份是 A 股稀缺的"国产油服+压裂龙头+海外+电驱压裂"标的：2025 营收 +21.48%、经营现金流 53.78 亿（净现比 195.46%）、海外 50.38%、新能源 +106.48%、在手订单 123.31 亿（+21.43%）、2026Q1 毛利率 +2.19pct 改善、电驱压裂+北美燃气轮机订单+海外认证。"各归其根"属性体现在"高端装备+电驱压裂+海外+新能源+在手订单饱满"组合。
如实标注瑕疵：归母 +2.03% 增速低、毛利率 -2.01pct、净利率 -3.15pct、汇兑损失 1.36 亿、国内毛利率结构性压力——这些是次要瑕疵。综合给予 A（优秀）——油服+压裂龙头，海外+电驱压裂+天然气+在手订单饱满，适合跟踪海外订单兑现与毛利率修复的成长型资金。