一、业务画像：电子与机械一站式基础设施服务商的"PCB+元器件+PCBA"一体化
嘉立创（001232.SZ，2026-08-04 深交所主板上市）立足电子与机械产业，为全球硬件创新提供从设计图纸到成品交付的全链路支撑，核心业务覆盖 PCB 智造、电子元器件商城、电子装联（PCBA）、CNC 智造、3D 打印、FA 机械电气零部件商城、EDA 工业软件。
- 2025 年营收 102.32 亿元（+28.40%、首破百亿）、归母净利 13.06 亿元（+23.93%）、扣非 12.29 亿、毛利率 28.13%、3 年营收 CAGR 23.34%。
- 业务结构：元器件 36.51 亿（35.7%、+29.39%）、PCB 38.84 亿（37.95%、+15.55%）、PCBA 17.89 亿（17.49%、+49.68%）、机械产业链 5.56 亿（+77.80%）；境外 20.45 亿（+44.98%）。
- 2026Q1 业绩：营收 30.29 亿（+45.29%）、扣非 3.54 亿（+55.17%）、毛利率 27.33%（+0.21pct 环比+0.47pct）。
- 2026H1 预期：营收 62-72 亿元（+33.22%-54.71%）、归母 9-10.5 亿（+51.59%-76.85%）。
- 2026-08-04 上市：发行价 84.46 元（对应 2025 扣非 PE 38.19 倍，低于行业平均 52.38 倍）。
- 用户规模：注册用户 959.16 万（+34.73%）、年订单 2108.18 万笔（+19.49%）、付费用户超 130 万。
- EDA 软件：自研板级 EDA 工业软件全球累计注册用户突破 658 万人，促成设计硬件项目超 5200 万个。
二、盈利质量：营收破百亿 + 2026Q1 +45.29% 高增
| 指标 | 2025年 | 2024年 | 评价 |
|---|---|---|---|
| 营业总收入 | 102.32亿（+28.40%，首破百亿） | 79.69亿 | 历史突破 |
| 归母净利润 | 13.06亿（+23.93%） | 10.54亿 | 同步 |
| 扣非净利润 | 12.29亿 | — | 经营驱动 |
| 销售毛利率 | 28.13% | — | 中等 |
| 3 年营收 CAGR | 23.34% | — | 高增 |
| PCBA 增速 | +49.68% | — | 爆发 |
| 机械产业链增速 | +77.80% | — | 爆发 |
| 境外增速 | +44.98% | — | 高增 |
| 2026Q1 营收增速 | +45.29% | — | 加速 |
| 2026Q1 扣非增速 | +55.17% | — | 加速 |
盈利质量呈现 "营收破百亿 + PCBA +49.68% + 机械产业链 +77.80% + 2026Q1 +45.29% 加速" 的高质量增长特征：营收 +28.40%（首破百亿）系 PCBA +49.68% + 机械产业链 +77.80% + 境外 +44.98% 多引擎驱动；3 年营收 CAGR 23.34% 长期高增长；2026Q1 营收 +45.29%、扣非 +55.17% 加速印证景气持续。
三、护城河：PCB+元器件+PCBA 一体化 + 机械产业链
- PCB+元器件+PCBA 一体化：从设计图纸到成品交付全链路——一体化服务能力。
- 机械产业链新增：CNC 智造+3D 打印+FA 机械电气零部件商城+EDA——电子+机械全链路。
- 2025 营收首破百亿：102.32 亿——历史性突破。
- 注册用户 959.16 万+：年订单 2108.18 万笔——平台规模。
- 境外 20.45 亿（+44.98%）：海外市场高速扩展。
- PCBA +49.68%：电子装联服务高增。
- 机械产业链 +77.80%：CNC/3D 打印/FA 新增长极。
四、关键变量：毛利率下降、AI 算力 PCB 需求与机械产业链
- 毛利率下降趋势：中大批量板毛利率从 9.74% 降至 2.79%——需关注毛利率改善。
- 2026Q1 毛利率 27.33%：与 2025 持平，需关注持续性。
- AI 算力 PCB 需求：AI 算力拉动中大批量板+高多层板需求。
- 机械产业链新增长：CNC+3D 打印+FA 持续高增。
- 境外市场扩展：+44.98% 持续性。
- EDA 软硬协同：自研 EDA 软件+全球 658 万用户——平台生态。
- 新上市次新股：2026-08-04 上市——市场关注度高。
五、结论：A-，各归其根的电子+机械锚
嘉立创是 A 股稀缺的"电子与机械一站式基础设施服务商 + PCB+元器件+PCBA 一体化 + 机械产业链新增"标的：2025 营收 首破百亿（+28.40%）、归母 13.06 亿（+23.93%）、PCBA +49.68%、机械产业链 +77.80%、境外 +44.98%、2026Q1 营收 +45.29% 加速。"各归其根"属性体现在"PCB+元器件+PCBA 一体化 + 机械产业链 + AI 算力 PCB 需求 + 全球化用户平台"组合。
如实标注瑕疵：毛利率 28.13% 偏低且有下降趋势（中大批量板毛利率从 9.74% 降至 2.79%）、境外市场扩展持续性需观察、AI 算力 PCB 需求兑现节奏——这些是次要瑕疵。综合给予 A-（优秀偏下）——电子+机械一体化龙头，2025 首破百亿+2026Q1 高增，适合跟踪 AI 算力 PCB 需求与机械产业链新增长的成长型资金。